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保护性止损就像是一盏红灯，你当然可以闯过去，但这么做并不明智。如果你每次开车进城都闯红灯，那么你很可能无法安全或准时到达目的地。

1996年夏天，我曾举办过一次研讨会。其中一位参与者当时情绪非常低落，几乎无法专心听讲，原因是他最近在股市中遭遇了亏损。1996年上半年，他的退休账户从40万美元增长到了130万美元。他原本打算在研讨会上告诉我，他是一位多么出色的投资者。然而，就在过去的两周里，他账户中的许多股票价格大幅下跌，整体账户缩水了70%。其中一只股票从每股200多美元跌至仅50美元，最终他割肉离场。可就在他卖出后，该股票又反弹至60美元，他确信自己卖在了最低点。

我并不希望这样的故事为大家所熟知，但我怀疑这种情况并不少见。人们常常在市场高点时带着一些看似高效的入场技巧进入市场，但一旦建立了仓位，却不知道该何时或如何退出。离市，无论是止损一笔亏损交易还是锁定利润，都是市场中真正赚钱的关键。实际上，交易的核心法则就是：止损并让利润奔跑。

在我看来，这条黄金法则正是对离市策略的最好诠释。

约翰·斯威尼在他的书中提出了一个有趣的观察：就像小时候我们不敢去看床底下或漆黑的壁橱里是否有怪物一样，面对一笔亏损并接受它，同样令人难以做到。相比之下，躲在某种保护性措施后面更容易，就像对当前情况采取防御手段一样。我常听到有人说“哦，这个交易方法完全没用！”好像入场策略才是导致亏损的罪魁祸首。

有一点非常重要：如果你想成为一名成功的交易者，那么学会从亏损交易中果断退出至关重要。大多数人关注的重点都是入场或仓位设置，但这些并不能真正让你成功。只有掌握了离市和头寸调整技巧之后，你才能逐渐积累财富。

我认为，除非你在进入市场时就已经清楚知道何时该离市，否则你根本没有形成自己的交易系统。哪怕是最基础的离市方式——保护资本的止损，也应该提前设定。此外，你还应该了解如何锁定利润，以及如何让盈利逐步扩大。下面是一些市场大师对保护性止损的经典观点。

威廉·欧奈尔曾说：“在股市中获利的全部秘诀就在于，当你判断错误时，只亏损少量资金。LMAX官网”

杰西·利弗莫尔也指出：“投资者就像大赌徒，他们下注并持续坚持。如果方向错误，他们可能会失去全部。”

止损的作用

当你在市场中设置止损指令时，你会完成两件非常重要的事情。首先，你明确了愿意承担的最大亏损额度，也就是风险，我们称之为初始风险R。之所以命名为R，是因为它是计算第6章中期望收益时R乘数的基础。经过多次交易后，你可能会发现自己的平均亏损是0.5R，这取决于你调整止损的策略。但有时市场会剧烈波动，导致亏损达到2R甚至3R，我希望这类情况相对少见。

假设你买入了一口玉米期货合约，并决定使用一个3倍于每日平均波幅的止损。当前每日波幅为3美分，乘以每份合约5000蒲式耳，即150美元。因此，你的止损就是这一波幅的三倍，也就是450美元。如果你的平均亏损仅为0.5R，那么最可能出现的亏损就是225美元。

我们再来看一个股票市场的例子。假设你买入了100股ABCD公司的股票，当前价格为48美元。当日波幅为50美分，因此你设定止损为1.5美元，如果股价跌至46.5美元，你就会卖出。这并不算大幅波动，仅代表每100股150美元的亏损。

当你设置止损指令后，第二件重要的事情就是以该止损为基础，来衡量后续的潜在收益。作为交易者，你的核心任务是规划一个能产生高R乘数的盈利计划。例如，不需要很多10R或20R的盈利交易，就能建立一套出色的交易系统。对于玉米交易来说，如果能盈利2250美元甚至更多，就很理想。你只要抓住几次这样的机会，就能承受多次225美元的小亏损。

让我们带着这个思路重新看看上述股票例子。你以48美元买入100股，计划在46.5美元止损。现在假设你会一直持有该股票，直到它上涨20%，这将带来9.6美元的收益，价格将升至57.6美元。

大致来说，为了获得960美元的潜在利润，你承担了每100股150美元的风险，这提供了略高于6R的回报，而在当今股市中，这种机会完全存在。

实际上，无论交易盈利还是亏损，尤其是如果你不通过互联网进行交易，佣金和延误也可能代表额外的150美元成本。计入这些成本后，潜在亏损可能达到300美元（150美元止损+150美元成本），而潜在收益则降至815美元（965美元-150美元成本）。这意味着你的净回报约为2.6R。你明白这其中的逻辑吗？从R的角度出发思考，是你需要掌握的最重要理念之一，它会彻底改变你面对市场的方式。

大多数人认为，如果你以48美元的价格买入100股，就相当于动用了全部4800美元的资金。但如果你知道何时离市并能够严格执行，情况就并非如此。

止损预先确定了你的初始风险R，但作为交易者，你的主要任务应该是规划一个能带来高R乘数的盈利策略。

请仔细思考我刚才说过的话的含义：作为交易者，你的核心任务应该是设计一个能产生高R乘数的盈利计划。

记住，止损的首要目标是设定你能承受的初始R。如果R值很小，你获得大R乘数收益的可能性就更高，但过小的止损也会增加单笔交易的亏损概率，从而降低入场技术的可靠性。要知道，随机入场系统的可靠性大约在38%左右。理论上应为50%，但由于交易成本和止损的存在（即使止损设置得很宽），实际可靠性下降了约12%。紧密的止损会进一步降低可靠性，它可能会在你等待一次大的行情到来之前就触发离市。虽然你可以很快按下一个入场信号重新进场，但多次这样的操作会带来相当高的交易成本。

因此，考虑一些对设置止损有用的原则非常重要。这些原则包括：

（1）假设你的入场技术并不比随机策略好多少，因此将止损设置在高于市场噪音的水平之上；

（2）统计所有盈利交易可能出现的最大不利偏移量，并以此为基础按一定比例设定止损；

（3）使用一个能带来高R乘数盈利的紧密止损；

（4）根据你的入场理念设定一个有实际意义的止损。

超出噪音

市场的日常波动可以被视为噪音。例如，如果价格只波动了一两个点，你无法判断这是否是经纪商的“钓鱼”行为，还是存在大量市场活动。即使确实有大量活动，你也不确定它能否持续。因此，一个合理的假设是，市场的日常行为大部分可视为噪音。将止损设置在这类噪音可能触及的范围之外，是一个相对稳健的选择。

那么，如何合理估算噪音的大小呢？许多人喜欢将止损设在最近的支撑位或反弹位附近，但这种做法的一个问题是，所有人都知道这些位置在哪。市场往往会朝着相反的方向疾驶，在它平稳地转向趋势方向之前，可能已经触及了多数人的止损点。

你可以考虑将保护性止损设在一个对市场来说不那么“逻辑化”的位置，并确保它高于噪音水平。我们假设噪音以市场的日常波动为代表，全天行为几乎都包含噪音，而日常波动又可以用平均真实波幅来表达。如果你对过去10天的波幅取平均，比如计算10日移动平均，就能大致估算出噪音量。然后，将真实波幅的10日移动平均乘以一个2.7到3.4之间的常数，即可得到一个明显超出噪音水平的止损。这对大多数长期趋势跟踪者来说可能是一个不错的参考。

你可能会对如此宽的止损心生疑虑：“我从未想过让每个仓位承担这么大的风险。”不过，你可以换个角度看待这个问题。当你学习到第12章关于头寸调整的内容后，你会更好地理解其中的逻辑。如果你的仓位规模很小或属于最低限度，那么一个较宽的止损并不一定意味着巨大风险。如果这种风险水平下，最低仓位所代表的金额对你来说仍然过大，那么可能说明你不适合交易该品种，或许这不是一个好机会，又或许你的资金规模不足以支撑。

同时，请记住，你的初始止损代表的是最坏情形下的风险，也就是你的单位R值。在大多数情况下，随着市场波动和时间推移，你的离市点会逐步上移，因此你的实际亏损可能会远小于初始止损，例如仅为0.5R。