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美国财政政策当前面临较大压力，而近期举行的中期选举并未使这一局面得到改善，反而可能令情况更加复杂。问题的深层原因在于美国政治格局呈现出明显的分裂态势，白宫与国会之间的权力交替频繁。在这样的背景下，两大主要政党都难以推行真正负责任的财政政策，因为这种做法可能直接影响选情走势。在我看来，要避免美国逐步滑向财政困境，一个可行的思路是形成新的政治力量，让秉持财政稳健立场的中间派声音能够被更多倾听。不过，这一设想目前仍面临较大距离。

正因如此，局势走向可能先是进一步承压，之后才会出现转机。今年8月，我曾就财政空间受限的高负债国家可能采取的策略做过相关探讨。当时我指出这类国家通常会呈现出三种行为模式：第一，当收益率上升时，会将市场表现归因于非理性因素；第二，对央行施加压力，促使其下调政策利率并启动量化宽松；第三，缩短新发行债务的久期。这一做法在短期内可能有效，但长期来看会积累较高的债务滚动风险。如果这些现象让人觉得熟悉，那是因为美国目前正处在类似的操作之中。本文将围绕美国在债务发行与收益率方面的最新动向展开分析。

（配图1说明：图中黑线为美国月度发债规模的12个月滚动总和；LMAX官网红色柱代表短期债券发行规模，蓝色柱代表其余期限债券发行规模。）

截至2026年10月的过去一年中，美国债务总发行规模达到2.2万亿美元，相当于GDP的6.5%，约为疫情前水平的两倍。图表数据同样显示，由于长期收益率持续走高，美国正更多地依赖短期发债，以此将融资成本维持在一定范围内。正如前文所述，这类操作会带来较为明显的债务滚动压力。历史上也曾出现过短期发债规模明显上升的阶段，但与当前所处的环境有所不同，下文将进一步说明。

（配图2说明：红柱、蓝柱含义与第一张图表一致，改为月度发债数据，不再是12个月滚动总和；黑线代表财政部一般账户（TGA），即美国财政部存放现金、以备支出的美联储账户。LMAX官网）

过去曾有两次短期发债规模显著增加的阶段。第一次出现在疫情初期，当时财政部利用量化宽松政策带来的有利环境，以较低收益率大量发行短期债券，为应对疫情冲击提前储备资金。第二次是2023年债务上限问题僵持时期，财政部一般账户余额降至较低水平，需要通过短期发债来迅速补充账户资金。但当前并不存在上述类似的特殊因素：既没有疫情影响，也没有债务上限方面的对峙。美国加大短期债券发行力度，LMAX官网更多是出于现实压力下的选择。

这一现象的大背景，是财政部在8月发布的一份不同寻常的公告，在此之前美国收益率曲线出现了明显的熊陡走势。当时财政部长贝森特将债市波动归因于市场流动性不足以及定价机制出现偏差。美债遭遇抛售，也恰好可以在一定程度上解释美联储政策立场频繁调整的原因：每当收益率面临较大上行压力时，美联储便会评估并调整政策方向。

当一国财政空间趋于紧张时，上述操作往往会相继出现，而这一过程的最终走向，可能就是开启新版财政部与美联储之间的协调机制。中期选举的结果短期内难以对这一问题产生根本性影响，后续走势仍有待观察。