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近期，摩根大通更新了关于白银的大宗商品展望报告，下调了此前偏高的白银价格预期。这一调整并非简单的数字修正，其背后是白银实物供需格局的转变、光伏领域需求走弱，以及全球高利率环境对贵金属估值的压制等多重因素的共同作用。曾经在2025年表现强劲的白银，其市场驱动力已经发生明显变化。以下将结合机构观点，分析本轮预期下调的原因，并梳理2026至2027年银价的运行逻辑、价格目标，以及后续需要关注的核心信号。

摩根大通全球研究团队给出了最新预判：预计白银在2026年第四季度价格将达到63美元/盎司，2026年全年均价维持在70美元/盎司，而2027年全年均价则为63美元/盎司。市场结构的转变，也推动金银比价逐步回到历史上更为常见的区间，黄金重新成为贵金属市场中的主导品种。

白银的价格走势，除了受黄金行情波动影响外，很大程度上还会被全球利率环境左右。一旦进入加息周期，贵金属整体的吸引力就会明显减弱。

回顾今年行情，白银年初曾一度冲高至历史新高，但随后迎来一轮快速回调。进入6月之后，银价震荡回落，基本稳定在56至58美元/盎司区间。摩根大通也同步下调了此前的价格预期：相比5月给出的全年均价84美元/盎司，最新预测下调至70美元/盎司。这次大幅下调背后的逻辑是什么？2027年白银市场又会呈现怎样的格局？

2026至2027年，影响银价的核心因素

从2025年延续至2026年初，白银走出一轮显著上涨行情，背后有多重利好因素共振：实物白银供给持续偏紧，叠加金价大幅上涨，而白银与黄金价格具备极强的联动性，金价的走强直接带动银价上行。

摩根大通基本金属与贵金属策略主管格雷戈里·希勒对此解释：“去年白银实物市场流动性偏弱、LMAX Group供给紧张，放大了白银的价格弹性。在黄金上涨阶段，白银的涨幅显著超过黄金。”在这样的市场环境下，2025年白银全年涨幅超过130%。

但眼下市场逻辑已经有所转变。希勒提到：“此前白银估值已处于高位，而实物市场供不应求的紧张局面明显缓解，市场格局随之改变。在黄金下跌的交易日，白银会出现更大程度的跳水，与去年‘涨时弹性拉满’的行情完全相反。”

白银价格预测（单位：美元/盎司，季度及年度均价）

（数据来源：LMAX Group摩根大通大宗商品研究部）

全球主要进口市场、工业端需求走弱，拖累银价预期

本次下调白银价格预期，最关键的原因在于光伏领域白银需求出现明显波动。白银是光伏银浆的核心原料，银浆负责捕捉、传导太阳能电池产生的电流，是光伏产业链中不可或缺的材料。

希勒分析：“今年3月中国白银进口量大幅攀升，本质是市场抢跑备货。市场预判4月起光伏产品出口增值税退税政策取消，企业提前囤货以锁定成本，从而推高了短期进口数据。”而在政策落地之后，产业链快速进入去库存周期，工业层面的白银需求持续疲软。

印度作为全球另一大白银进口国，同样面临需求收缩。为缓解外汇储备压力，印度上调了白银进口关税、收紧白银进口准入规则，政策落地之后当地的白银采购热情明显降温。

技术迭代也在持续压低光伏行业的白银消耗量。光伏降银技术近几年快速普及，能够减少单块光伏面板生产所需的白银用量。希勒测算：综合各项因素，今年光伏领域白银需求大概率下滑约30%，同比减少大约6000万盎司。

美联储加息或高利率维持阶段，金银比价逐步回归常态

希勒还重点提到了金银比价这一关键指标：金银比价代表购买1盎司黄金，需要消耗多少盎司白银。

今年1月末，金银比价一度跌破45；后续持续回升，目前在70附近。横向对比历史数据来看，70依然属于偏低区间，但对比2026年初已经明显抬升。

比价抬升的背后，是美联储以及全球多家央行货币政策转向偏鹰派。为压制顽固的通胀压力，央行存在继续加息的可能性。

美联储利率走高，会抬升持有白银这类无息资产的机会成本。希勒解释：在利率上行环境里，资金更愿意流向国债这类可以持续产生利息的资产，白银、黄金这类贵金属的配置需求自然回落。

当然，黄金的抗跌属性更强：加息周期中金价同样承压，但各国央行持续购金这一长期结构性需求，能够缓冲金价的下跌幅度。

随着白银实物市场供需逐步平衡，摩根大通判断：2026年下半年金银比价会进一步向70靠拢，2027年有望回升至75左右。

后续跟踪白银行情，重点留意这几类信号

若想持续判断银价的后续走向，可以重点跟踪以下几大变量：

实物市场的供需松紧度：实物市场的供需格局，是白银定价最底层的基础；

黄金价格趋势（白银与金价联动性很强），同时观察白银的不对称波动：在上涨、下跌行情里白银弹性的差异；

光伏产业的白银消耗情况，以及中国、印度两大白银进口大国的采购需求变化；

全球利率走势，尤其是美联储的降息节奏。