债务压力加剧 债券曲线陡峭化交易或升温
债券市场持续关注美国、欧元区和日本的财政预算问题，这可能意味着近期超长期国债收益率的回落只是暂时现象，并有望重新点燃今年广受关注的债券收益率曲线陡峭化交易热情。
对于增加支出或被认为在财政控制方面表现不足的政府，投资者往往迅速反应，抛售其发行的长期债券，从而推升部分国家的借贷成本至数十年高点。然而，他们对短期债券的态度则相对宽容。
超长期日本国债收益率在近期创下历史新高，法国长债收益率也接近16年来峰值，而较短期限债券收益率涨幅较小，主要因市场受到政治不确定性扰动。
预算压力短期难解
这种被称为“曲线陡峭化”的趋势，一直是今年债券市场的交易焦点。德国10年期和30年期国债利差扩大了36个基点，美国扩大37个基点，日本则扩大约40个基点。这些利差在9月初达到高点，目前均有所回落。
德国10/30年期利差当前约为56个基点，低于9月初的61.5个基点，LMAX外汇平台但仍为去年同期水平的两倍左右。
（图：德国2/10和10/30国债利差走势）
德国今年早些时候全面修订了财政规则，增加了基础设施和国防开支，预计将把预算赤字占国内生产总值（GDP）的比例从60%提升至70%。
法国正面临一场以财政问题为核心的政治挑战。同时，欧元区债券的一个主要需求来源预计将减少，因为荷兰养老基金在行业改革后不再需要持有如此多的长期债券。
对此，美国、欧元区、日本等国的债务管理机构正努力通过出售较短期限债券、减少长债发行规模，来防范长期债券的波动与疲软。
品浩（PIMCO）投资组合经理Konstantin Veit表示：“我们仍然看好德国和美国国债的曲线陡峭化交易，尽管随着曲线基本正常化，我们已减少了相关敞口。”
收益率曲线的陡峭化在欧元区主要由风险溢价（政治和财政风险）驱动，而非健康的经济增长预期，这会给欧元带来较大压力。
美国风险隐现
在美国，争论焦点不仅仅是国债轨迹。市场对通胀和美联储独立性存在担忧，即便当前共识认为关税导致的价格压力可能是短暂的。
这些因素都可能推动美国国债收益率曲线进一步趋陡。任何认为美联储可能因外部压力而更快降息的观点，都可能推高通胀预期和收益率。
品浩等机构认为，美国收益率曲线反映了一种假设，即美联储独立性保持不变，预算赤字最终接近官方预测，这意味着收益率进一步趋陡的空间可能有限。
（图：美国2/10和10/30国债利差走势）
在全球普遍面临财政问题的背景下，美国经济的相对韧性和收益率上行，仍可能使其成为“相对较优选择”，吸引资本流入，对美元形成支撑。
日本收益率曲线陡峭化更为明显
即使美国政府债务已达到GDP的120%左右，或日本已达到230%，投资者对超长期债券的兴趣依然存在。
日本10/30年期利差约为160个基点，而德国和美国分别约为55个和57个基点。
品浩的Konstantin表示：“日债收益率的陡峭化，很大程度上是由于该国寿险公司采用了新的偿付能力制度，不再需要持有那么多长期债券。”
（图：日本2/10和10/30国债利差走势）
日本收益率曲线的陡峭化，更多由国内资产配置结构变化和央行政策正常化驱动，这会给日元带来复杂影响，但初期市场可能更关注其与全球利差的收窄，而非其绝对水平的上升。
债券收益率曲线的陡峭化趋势，主要通过利率差异和资本流动渠道影响外汇市场。当前局势若持续，预计将对美元构成温和支撑，对欧元和日元形成压力，但其影响程度因国家而异。
北京时间14:43，美元兑日元交投于153.10/11。